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u 鈷資源多以伴生的形式存在于多種礦床之中。Cobalt Institute數(shù)據(jù)顯示，全球約60%的鈷來自于銅鈷伴生礦，約38%的鈷來自于鎳鈷伴生礦，僅約2%的鈷來自于原生鈷礦。全球鈷資源儲量非常集中，USGS數(shù)據(jù)顯示，全球鈷資源儲量約為1100萬噸。剛果(金)是最大的資源國，鈷資源儲量600萬噸，約占全球總儲量的56%；其次是澳大利亞，鈷資源儲量170萬噸，占比約為16%；第三是印度尼西亞，鈷資源儲量64萬噸，占比約為6%。
u 全球鈷產(chǎn)業(yè)鏈高度依賴于剛果(金)的鈷礦供應。USGS數(shù)據(jù)顯示，2024年全球鈷礦產(chǎn)量約為28.8萬金屬噸，其中剛果(金)鈷礦產(chǎn)量約為22萬金屬噸，同比增長約25%，全球市場占比達到76.4%。2024年剛果(金)鈷礦產(chǎn)量之所以保持較快增長，主要是由于洛陽鉬業(yè)于剛果(金)的鈷產(chǎn)量超預期，公司于2024年鈷金屬產(chǎn)量達到約11.42萬噸，同比增長106%，實際產(chǎn)量高出名義產(chǎn)能約31%。
u 供需失衡背景下，剛果(金)政策調(diào)整主導鈷價。自2022年以來，供需失衡使得鈷價持續(xù)下行，國內(nèi)電鈷價格于今年年初最低跌至約15萬元/噸。今年2月22日，剛果(金)宣布暫停鈷原料出口4個月，目的是應對供過于求的局面，短期內(nèi)使得國內(nèi)電鈷價格重回20萬元/噸上方運行。今年6月21日，剛果(金)宣布鈷原料禁令延長3個月，以延長其遏制國際市場供應過剩的努力。今年9月21日，剛果(金)宣布自10月15日起結(jié)束今年2月以來實施的鈷出口禁令，并于10月16日改為實行出口配額制度，短期內(nèi)使得國內(nèi)電鈷價格重回35萬元/噸上方運行。
u 剛果(金)戰(zhàn)略礦產(chǎn)市場監(jiān)管局（簡稱ARECOMS）于9月21日宣布，該國自10月15日起結(jié)束自今年2月以來實施的鈷出口禁令，并于10月16日改為實行出口配額制度，法令主要包含以下內(nèi)容：1）出口禁令將延長至2025年10月15日。自2025年10月16日起，剛果(金)所有鈷出口將實行配額政策，配額總量如下：a）2025年最多出口鈷18125噸，其中10月允許3625噸，11月和12月均允許7250噸；b）2026年最多出口鈷96600噸，其包括87000噸的“基本配額”和9600噸的“戰(zhàn)略配額”，基本配額為每月7250噸，配額按歷史出口量比例計算(EGC與STL除外)；c）2027年的出口配額將與2026年相同。2）下列情況不得納入配額制度: a）2024年鈷出口量少于100噸的任何公司，但EGC除外；b）任何擁有鈷精煉廠，但在過去五年沒有經(jīng)營鈷礦；c）鈷礦儲量已枯竭。3）ARECOMS保留根據(jù)現(xiàn)在至2026年底鈷市場的發(fā)展情況及將氫氧化鈷本地化加工成更?附加值產(chǎn)品的前景調(diào)整這些數(shù)量的權(quán)利；ARECOMS保留撤銷分配給任何公司的初始配額的權(quán)利。
u 剛果(金)出口配額低于市場預期，或造成全球鈷原料市場在未來2年內(nèi)出現(xiàn)明顯缺口。此前市場預期剛果(金)出口配額數(shù)量為1萬噸鈷/月，實際數(shù)據(jù)明顯低于預期。另外，按照剛果(金)2024年鈷礦產(chǎn)量為22萬金屬噸計算，2026年、2027年最多出口量僅占比約44%。據(jù)報道，剛果(金)將根據(jù)公司過去3年的生產(chǎn)和出貨數(shù)據(jù)分配鈷出口配額。剛果(金)政府表示，將對不遵守配額制度的出口商實施永久禁令。目前來看，剛果(金)對于提升鈷礦價值的目標非常堅決，若配額制度嚴格執(zhí)行，有可能會造成全球鈷原料市場在未來2年內(nèi)出現(xiàn)至少10%以上的供需缺口。
u 印尼是全球鎳資源儲量最豐富、鎳礦產(chǎn)量最大的國家。高壓酸浸HPAL(High Pressure Acid Leach)工藝可以處理印尼低品位紅土鎳礦，且可以回收其中的有價元素鈷，主要產(chǎn)出氫氧化鎳鈷(MHP)，能耗低、碳排放量少，較其他工藝路線具有顯著的成本優(yōu)勢，目前滿產(chǎn)運行的HPAL項目具有很強的盈利能力。另外印尼豐富的低品位鎳礦儲量使得該工藝資源限制小，具備廣闊的發(fā)展空間。HPAL工藝經(jīng)過多年時間技術日趨成熟，中國企業(yè)和設計院具備豐富的HPAL工藝設計經(jīng)驗和項目運營經(jīng)驗，為該工藝廣泛應用奠定基礎。
u 印尼MHP產(chǎn)能從2022年開始逐步進入到快速放量階段。印尼目前主要運營的MHP產(chǎn)能包括：1）華友鈷業(yè)主導開發(fā)的華越和華飛項目，總計18萬金噸鎳/年；2）格林美控股產(chǎn)能11萬金噸鎳/年，參股產(chǎn)能4萬金噸鎳/年；3）寧波力勤主導開發(fā)的OBI項目，總計12萬金噸鎳/年。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年印尼MHP(含硫酸鎳)產(chǎn)量約為17.8萬鎳金屬噸，2024年印尼MHP(含硫酸鎳)產(chǎn)量約為32.3萬鎳金屬噸，同比增長約82%。另外據(jù)Cobalt Institute數(shù)據(jù)統(tǒng)計，印尼HPAL工藝所產(chǎn)MHP，鎳和鈷的比例通常在8:1至10:1之間。綜上，印尼MHP產(chǎn)能快速放量的同時伴生鈷金屬產(chǎn)量也快速提升，據(jù)USGS數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年印尼鈷產(chǎn)量約為2.8萬噸，約占全球總產(chǎn)量的10%。展望未來，印尼MHP規(guī)劃項目眾多，鎳產(chǎn)量快速增長的同時也會帶出來更多的鈷，或使得印尼成為鈷產(chǎn)量增長最快的國家，重塑全球鈷行業(yè)格局。
u 剛果(金)禁止未加工的銅精礦、鈷精礦及礦石出口的消息曾多次對鈷供應帶來威脅。剛果(金)鈷精礦幾乎全部出口至中國，但近年來中國鈷精礦進口量大幅下降，因為多數(shù)中國進口商更青睞鈷中間產(chǎn)品。2024年中國鈷精礦進口實物量約為882.64噸，同比下降94.75%；2024年中國鈷濕法冶煉中間品進口實物量約為62.68萬噸，同比增加64.47%。
u 今年1-9月中國鈷精礦幾乎無進口量；今年1-9月中國鈷濕法冶煉中間品進口實物量約為29.58萬噸，同比下降36.04%。剛果(金)從今年2月底開始暫停鈷出口近8個月時間，將會導致短期內(nèi)鈷供應減少，考慮到剛果(金)鈷原料從分離開始，經(jīng)過陸路運輸再經(jīng)過海運，到國內(nèi)制成產(chǎn)成品釋放，需要3-4個月左右時間，所以從今年6月份開始，剛果(金)暫停鈷出口對國內(nèi)原料供應造成的影響逐步顯現(xiàn)。實際數(shù)據(jù)也在兌現(xiàn)這個邏輯，6月鈷濕法冶煉中間品進口實物量約為1.90萬噸，折合金屬量約5128噸，單月環(huán)比減少61.63%；7月進口實物量約為1.38萬噸，折合金屬量約3729噸，單月環(huán)比減少27.29%；8月進口實物量約為0.52萬噸，折合金屬量約1415噸，單月環(huán)比繼續(xù)減少62.05%；9月進口實物量約為0.97萬噸，折合金屬量約2624噸，單月環(huán)比提升85.44%。另外，剛果(金)計劃從今年10月16日開始實施配額制，年內(nèi)少量出口鈷原料，但出口許可審批相對緩慢，再考慮上運輸周期，預計這部分原料最早也要到明年2月份才能到達國內(nèi)。
u 鋰電池領域是全球鈷消費增長主要動力。據(jù)Cobalt Institute數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年全球鈷消費量約為22.2萬噸，同比增長約14%，是2021年以來增速最快的一年。其中，全球鈷消費結(jié)構(gòu)中，電動車領域消費量約9.5萬噸，同比增長21%，占比約43%；消費電子領域消費量約6.7萬噸，同比增長12%，占比約30%；高溫合金領域占比約8%，硬質(zhì)合金領域占比約4%，催化劑領域占比約3%。
u 國內(nèi)鈷鹽消費旺盛，國外消費相對平淡。國內(nèi)市場方面，鈷需求表現(xiàn)穩(wěn)中有升：1）在動力電池領域，今年1-10月國內(nèi)三元材料產(chǎn)量67.54萬噸，同比增長約18%，其中10月產(chǎn)量8.41萬噸，同比增長約51%，環(huán)比增長約6%；2）在消費電子領域，今年1-10月國內(nèi)鈷酸鋰產(chǎn)量達到11.58萬噸，同比增長約43%，其中10月產(chǎn)量1.39萬噸，同比增長約43%，環(huán)比增長約1%。國內(nèi)鈷鹽消費旺盛，社會庫存持續(xù)下降，電解鈷反融的需求也有所提升。國外市場方面，需求略顯平淡，出口表現(xiàn)一般。
