或掃碼獲取報告
u 全球鉛精礦產(chǎn)量呈現(xiàn)長期下降趨勢，2025年上半年鉛精礦供應(yīng)不足，主要因內(nèi)外鉛精礦產(chǎn)量下降。
? 根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，全球鉛精礦產(chǎn)量從2015年的495萬噸下降至2024年的452萬噸，呈現(xiàn)長期下降趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年全年全球鉛礦產(chǎn)量452萬噸，較去年同比減少0.1%；而據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年全年中國鉛精礦產(chǎn)量53.1萬噸，同比增加0.1%。
? 2025年上半年鉛精礦供應(yīng)不足，主要因內(nèi)外鉛精礦產(chǎn)量下降。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025年1-10月中國鉛精礦產(chǎn)量（主流企業(yè)）39.17萬噸，同比下降12.3%。近年來鉛冶煉廠原料構(gòu)成發(fā)生明顯變化，目前鉛精礦需求煉廠同步也會大量采購鉛廢料作為原料，且鋅冶煉系統(tǒng)中的渣料也是鉛煉廠的原料之一，對于鉛鋅冶煉均有的企業(yè)形成內(nèi)循環(huán)模式，對鉛精礦的需求量減少。
? 另外，隨國內(nèi)銀礦的開發(fā)及產(chǎn)量上升，銀礦含鉛為鉛煉廠的主要原料之一。
u 2025年海外鉛鋅礦山增產(chǎn)復產(chǎn)下，鉛精礦體量預計同步增長，緊張格局仍持續(xù)。
? 根據(jù)百川盈孚，國內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量增長主要體現(xiàn)在銀鉛多金屬礦的項目投產(chǎn)上，下半年新增產(chǎn)量預期在內(nèi)蒙古前期停產(chǎn)礦山選廠復產(chǎn)增量上，但鉛精礦增量預計量較少，合算新疆火燒云、西藏鑫湖礦業(yè)的原礦增量預計還有6-8萬噸增量，但原礦對鉛金屬的供給貢獻有限。百川盈孚統(tǒng)計2025年全年國內(nèi)礦山新增項目鉛精礦增量預期僅有7.8萬噸。
? 上半年進口鉛精礦同比增幅明顯，下半年預計隨海外鉛鋅礦復產(chǎn)增量兌現(xiàn)，進口鉛礦流入國內(nèi)量繼續(xù)增加。預計2025年全球鉛精礦供應(yīng)量為430萬金屬噸，同比增速1.2%，但全球鉛精礦增長幅度不及鋅精礦，且短期內(nèi)供應(yīng)大幅增加可能較小，在國內(nèi)鉛冶煉產(chǎn)能過剩的情況下，預計鉛精礦緊張格局仍持續(xù)。
u 國內(nèi)庫存較低，LME庫存處于歷史高位。
? 海外方面，關(guān)稅導致市場風險偏好下行，海外消費減弱，市場供過于求，庫存大量增加。
? 國內(nèi)方面，市場庫存處于較低位置。進口貨源的迅速補充彌補可交割貨源有限的短板；另外二季度再生鉛受生產(chǎn)虧損倒逼減產(chǎn)，淡季消費下仍推動市場去庫。
u 2025內(nèi)外鉛價前漲后跌，區(qū)間震蕩。
? 1）年初至3月中旬：1月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏強，伴隨特朗普政府相繼公布對外關(guān)稅政策以及政策預期，美國通脹數(shù)據(jù)抬頭美聯(lián)儲釋放不急于降息的信號，市場避險情緒出現(xiàn)，美元走勢承壓。倫鉛跟隨有色板塊整體開啟上行走勢。國內(nèi)春節(jié)后消費回暖，同時廢電瓶價格跟隨上行再生鉛利潤收縮，鉛價圍繞宏觀及成本支撐定價，滬鉛跟漲。
? 2）3月下旬至4月上旬：特朗普宣布美國對約60個貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅并計劃于4月9日開始實行，美聯(lián)儲3月議息會議繼續(xù)維持利率水平不變，并繼續(xù)以觀望的心態(tài)來評估關(guān)稅對通脹回升預期的影響。對全球經(jīng)濟衰退的擔憂使股市及有色金屬板塊集體暴跌。
? 3）4月中旬至今區(qū)間震蕩：美聯(lián)儲5月、6月繼續(xù)維持利率水平不變。中東戰(zhàn)火燃起，多空局勢動蕩，美元指數(shù)圍繞100整數(shù)關(guān)口波動，倫鉛維持1950-2000美元/噸區(qū)間震蕩。國內(nèi)淡季效應(yīng)顯著下游開工水平偏低，原生煉企二季度常規(guī)檢修，同時廢料價格高企、回收困難再生煉廠持續(xù)虧損被迫減產(chǎn)，供需雙弱格局下滬鉛跟隨上行后基本維持16500-17000元/噸區(qū)間震蕩。8月初美國關(guān)稅落地；中旬后美聯(lián)儲降息預期升溫，鮑威爾鴿派發(fā)言強化寬松預期，帶動商品市場反彈；9月降息預期持續(xù)發(fā)酵，鉛價跟隨強勢上行；其次需求兌現(xiàn)不及預期，供應(yīng)縮量，原、再生鉛煉廠陸續(xù)檢修；鉛價整體走勢高位震蕩。
u 冶煉端來源2：進口窗口打開，進口鉛精礦有所補充。
? 鉛精礦進口窗口年內(nèi)打開，一定程度上緩和國內(nèi)原料供應(yīng)矛盾，但加工費議價能力仍薄弱。
u 冶煉端來源3：出口廢料流失，廢電瓶價格上調(diào)抬升成本。
? 廢電瓶整體流通依舊不多，下游再生鉛企業(yè)整體生產(chǎn)多處于減產(chǎn)運行的情況，對廢電瓶的采購需求釋放緩慢，再加上下游消費淡季，再生鉛煉廠持續(xù)面臨虧損壓力，
? 國內(nèi)再生鉛市場近年來一直存在供應(yīng)緊缺的情況，廢電瓶處理能力遠超廢電瓶發(fā)生量，2024年國內(nèi)廢料供應(yīng)缺口擴大，加之鉛蓄電池出口導致的廢料流失，再生鉛過剩產(chǎn)能開始出清。據(jù)百川盈孚，鉛蓄電池出口較多，廢舊電瓶作為危廢品難以回流國內(nèi)參與再生循環(huán)，近幾年每年流失鉛約60萬噸，占國內(nèi)整個鉛供給10%左右；同時，在兩輪電動車領(lǐng)域鋰電池的占比已提升至約20%，導致廢電瓶供給偏緊；從統(tǒng)計回收商樣本來看，2024年以來廢舊電瓶的到貨量較往年同期少了近三成。
u 原料問題傳導到冶煉端，再生鉛產(chǎn)量下滑明顯。
? 原生鉛，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計46家鉛冶煉企業(yè)樣本，2025年1-10月原生鉛累計產(chǎn)量304萬噸，同比增加11.1%。
? 再生鉛，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計61家主要再生鉛冶煉廠，2025年1-10月全國再生鉛累計產(chǎn)量234萬噸，同比下滑16.8%。
u 冶煉端來源1：低基數(shù)下，原生鉛產(chǎn)量有所增長。
? 2024年前三季度鉛精礦供需矛盾偏大，鉛精礦TC大幅下跌，鉛精礦價格高企，原生鉛產(chǎn)量低基數(shù)。
? 從國內(nèi)TC走勢看，24前三季度國產(chǎn)鉛精礦TC陸續(xù)下降，2024年8月國產(chǎn)TC均值最低達到370/金屬噸，較年初下降58%，同比下跌63%。2024年四季度鉛精礦供應(yīng)
改善，煉廠原料經(jīng)過進口鉛礦、進口銀鉛礦以及粗鉛等補充，加工費持續(xù)向上調(diào)整。25年上半年修復乏力，截至11月初TC僅為290元/噸，處于歷史低位。
? 進口TC下降明顯，2024年長協(xié)加工費98美元/干噸，較2023年的125下降22%，現(xiàn)貨TC在2025年內(nèi)最低跌至-60美元/干噸。
u 需求：2025年國內(nèi)消費預期增減并存，電動自行車板塊期待新國標，汽車行業(yè)關(guān)注政策與更換
? 展望2025年，SMM預計2025年中國電動自行車保有量相較于2024年或?qū)⑿》滦?，耗鉛量也將有所下滑，期待新國標對電動自行車行業(yè)的帶動；汽車板塊，預計
2025年汽車保有量或?qū)⒊掷m(xù)攀升，耗鉛量也將相比2024年有所提升，期待政策對汽車行業(yè)的帶動以及更換帶來的需求?？傮w來看，2025年國內(nèi)鉛消費無明顯亮點。
u 供給：2025年原生鉛無產(chǎn)能增量，產(chǎn)量低增速；再生鉛方面，國內(nèi)新增270萬噸廢電瓶年處理能力，廢料爭奪加劇。
? 原生：三季度季節(jié)性消費旺季鉛市場消費有望回升，原生鉛庫存消化完之后，鉛供應(yīng)或?qū)②吘o。2025年原生鉛產(chǎn)能增速放緩，根據(jù)百川盈孚，原生鉛全年供應(yīng)增量1%左右。
? 再生：據(jù)百川盈孚調(diào)研，2025下半年仍有貴州、遼寧、安徽等地再生鉛企業(yè)預計投產(chǎn)，預計投產(chǎn)年產(chǎn)能約為60萬噸，但由于短期原料供給增量空間不大，再加上企業(yè)利潤持續(xù)虧損，整體實際投產(chǎn)時間和情況仍有待進一步關(guān)注。并且按照現(xiàn)有企業(yè)來說，原料供應(yīng)的缺口對于再生鉛煉廠來說仍難滿足，后續(xù)若總體產(chǎn)能進一步擴大，預計原料供應(yīng)緊張局面或?qū)⑦M一步加劇，再生鉛煉廠整體開工水平提升空間較為受限。
u 根據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，2025年1-7月，全球精煉鉛消費量765萬噸，供給過剩1.43萬噸，供需緊平衡。
