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u 全球鎢資源儲量增長，產(chǎn)量相對平穩(wěn)。由于鎢的戰(zhàn)略意義，鎢礦勘探持續(xù)投入，像中國相繼發(fā)現(xiàn)大湖塘，朱溪等特大型鎢礦，對開采量進(jìn)行補(bǔ)充，全球鎢資源儲量保持平穩(wěn)。2024年，全球鎢資源儲量達(dá)到460萬噸，較2023年增長20萬噸，此前在2008年全球儲量首次突破300萬噸。按照目前消耗速度靜態(tài)計(jì)算，全球鎢礦儲量可滿足57年的需求。從產(chǎn)量來看，USGS數(shù)據(jù)顯示，2006年全球鎢礦產(chǎn)量達(dá)到9.1萬噸，隨著中國對行業(yè)進(jìn)行管控大幅回落，到2015年重新恢復(fù)到8.9萬噸，近年來全球鎢礦產(chǎn)量保持在8萬噸左右。2024年全球鎢礦產(chǎn)量8.1萬噸，其中中國產(chǎn)6.7萬噸，占比高達(dá)82.7%。
u 再生鎢是行業(yè)重要原料來源，經(jīng)濟(jì)效益突出。ITIA分析，現(xiàn)行鎢終端應(yīng)用結(jié)構(gòu)下，再生鎢資源比例可達(dá)56%?！吨袊偕u資源回收利用現(xiàn)狀及建議》中指出，生產(chǎn)1噸原生碳化鎢，需要消耗2噸鎢精礦（65%WO3），生產(chǎn)周期1個(gè)月以上，制造成本約19萬元；而生產(chǎn)1噸電溶碳化鎢粉或鋅熔合金粉，消耗1.1-1.2噸廢舊硬質(zhì)合金，生產(chǎn)周期為7-20天，制造成本僅1-1.5萬元。
u 泛亞庫存消耗完畢。2011年昆明泛亞有色金屬交易所成立，名為為國收儲，實(shí)為金融騙局，2015年7月泛亞出現(xiàn)流動性問題，遺留的2.83萬噸APT庫存成為壓制鎢價(jià)的不確定因素。直到2019年9月被洛陽鉬業(yè)拍得，鎢價(jià)迎來新的起點(diǎn)。經(jīng)過幾年時(shí)間庫存已被市場消化，行業(yè)供需迎來新平衡。
u 鎢價(jià)連續(xù)四年維持均價(jià)上漲，2019-2020年泛亞庫存消耗完畢后鎢價(jià)進(jìn)入上行通道。2025年上半年，國內(nèi)鎢價(jià)在需求增長、礦山安全生產(chǎn)以及環(huán)保督察等因素影響大幅沖高。我國1-8月鎢礦產(chǎn)量有所縮減，產(chǎn)量為5.72萬噸左右，同比下降1.4%。價(jià)格大幅上漲，核心原因在于礦端供需緊張，而此前可用庫存已被消耗。下半年進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但戰(zhàn)略資源重要性持續(xù)提升。截至2025年11月10日，鎢精礦價(jià)格31.5萬元/噸。
u 供給增量有限。鎢礦潛在增量為位于哈薩克斯坦的巴庫塔鎢礦，巴庫塔鎢礦的鎢礦石儲量在1.2億噸左右，設(shè)計(jì)采用露天開采，礦山開采規(guī)模為330萬噸/年，投產(chǎn)兩年后通過采用拋廢技術(shù)將開采規(guī)模提升到495萬噸/年，投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)后鎢礦年產(chǎn)能約1萬噸，不過爬坡仍需時(shí)間。若后續(xù)需求邊際改善，則鎢礦可能階段性出現(xiàn)供需缺口，對價(jià)格形成向上推力。
u 出口管制有所放松，海外需求或迎恢復(fù)。近一年來我國實(shí)施出口管制，原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項(xiàng)對美國出口，充分體現(xiàn)國家對戰(zhàn)略金屬的重視；11月9日政策松綁，有望帶動出口需求恢復(fù)。鎢可用于制作鎢合金子彈、彈片頭等軍事用途。未來隨著國內(nèi)市場需求提升，以及海外其他國家囤貨意愿增長，包括鎢在內(nèi)的相關(guān)戰(zhàn)略小金屬的價(jià)格或繼續(xù)上行。
u 我國下游鎢消費(fèi)實(shí)現(xiàn)增長。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2024年中國鎢消費(fèi)合計(jì)7.08萬金屬噸，同比增長3.5%，其中，原鎢消費(fèi)5.98萬金屬噸，同比增長4.2%，廢鎢消費(fèi)1.1萬金屬噸，同比持平。
? 硬質(zhì)合金需求有望復(fù)蘇。我國鎢需求主要集中在硬質(zhì)合金、鎢材、鎢特鋼、鎢化工四大領(lǐng)域，其中硬質(zhì)合金接近60%。硬質(zhì)合金主要用于切削工具、耐磨工具、礦用工具，與工業(yè)景氣度緊密相關(guān)。2022-2024年，全球制造業(yè)表現(xiàn)相對低迷，PMI徘徊在榮枯線附近，從數(shù)據(jù)上看，鎢的需求仍相對堅(jiān)挺。
? 光伏鎢絲、電子特氣帶來新的需求增長點(diǎn)。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，硅片加工環(huán)節(jié)呈現(xiàn)“大尺寸+薄片化+細(xì)線化”的趨勢，金剛線線徑下降成為重點(diǎn)研發(fā)方向。相較于鋼絲，使用鎢絲作為母線在線徑、線耗、強(qiáng)度、穩(wěn)定性等多方面均具有優(yōu)勢，鎢絲材料滲透率有望逐年提升。六氟化鎢主要用于集成電路制造領(lǐng)域的化學(xué)氣相沉積工藝，其沉積形成的鎢導(dǎo)體膜可用作通孔和接觸孔的互連線，具有低電阻、高熔點(diǎn)的特點(diǎn)，隨著3DNAND堆疊層數(shù)增加，六氟化鎢用量有望高速增長。
