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u 礦山供應(yīng)低迷，核事故之后幾無(wú)新增投資。由于福島核事故的影響，2019年之前市場(chǎng)長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)，大量礦山不得不減產(chǎn)、停產(chǎn)應(yīng)對(duì)。2020年全球鈾產(chǎn)量為47731噸，為2010年以來(lái)最低點(diǎn)，近三年產(chǎn)量有所回升，2022年全球鈾產(chǎn)量達(dá)到49355噸，中國(guó)鈾產(chǎn)量達(dá)到1700噸。結(jié)構(gòu)上，根據(jù)世界核協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年哈薩克斯坦鈾產(chǎn)量21227噸（43%），加拿大、納米比亞、澳大利亞分別產(chǎn)鈾7351噸（15%）、5613噸（11%）、4553噸（9%）。到2024年，隨著老礦山復(fù)產(chǎn)，全球鈾礦產(chǎn)量達(dá)到60300噸。
u 鈾的二次供給未來(lái)呈衰減態(tài)勢(shì)。2024年全球需求約6.8萬(wàn)噸，而鈾礦產(chǎn)量靠近6萬(wàn)噸，缺口依靠二次供應(yīng)補(bǔ)足。包括1）商業(yè)庫(kù)存；2）存放在濃縮廠(chǎng)、核電站、后處理設(shè)施中的貧鈾尾料及乏燃料；3）富余的SWU產(chǎn)能；4）政府富余的軍用高濃鈾。鈾的二次供給未來(lái)呈衰減態(tài)勢(shì)，根據(jù)WNA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年鈾的二次供給占比約為26%，根據(jù)UxC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前二次供給主要由商業(yè)庫(kù)存提供。
u 降息后投資機(jī)構(gòu)采購(gòu)天然鈾或?qū)⑦M(jìn)一步增加，鈾價(jià)中樞有望持續(xù)上移。Sprott、Yellow Cake、URC等金融機(jī)構(gòu)持續(xù)在市場(chǎng)上采購(gòu)天然鈾實(shí)物，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的緊張格局。截至6月底，Sprott天然鈾實(shí)物基金規(guī)模達(dá)到2.8萬(wàn)噸，且公布2億美元融資計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)天然鈾，測(cè)算折金屬量約為1100噸。
u 鈾可應(yīng)用于核電、軍事、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域，我們重點(diǎn)關(guān)注核電需求。鈾是核裂變的關(guān)鍵原料，一公斤鈾235完全裂變，會(huì)損失大約0.09%的質(zhì)量，而釋放的能量相當(dāng)于燃燒2700噸優(yōu)質(zhì)煤，是全球核電的絕對(duì)主力“燃料”。鈾除了能發(fā)電，還廣泛用于各種軍事和民用領(lǐng)域。比如，航母和潛艇的鈾核反應(yīng)堆、原子彈和氫彈都離不開(kāi)鈾。鈾濃縮過(guò)程的副產(chǎn)品貧鈾，還能用來(lái)生產(chǎn)貧鈾彈和高強(qiáng)度裝甲。再比如，農(nóng)業(yè)輻照育種、生產(chǎn)人造元素、放射治療、造影診斷都能用到鈾。。
u 天然鈾消耗量跟隨核電裝機(jī)量逐年提升。截至2024年底，我國(guó)核電發(fā)電量占發(fā)電量比重4.42%。中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2030年前，我國(guó)在運(yùn)核電裝機(jī)規(guī)模有望成為世界第一，在世界核電產(chǎn)業(yè)格局中占據(jù)更加重要的地位。預(yù)計(jì)到2035年，我國(guó)核能發(fā)電量在總發(fā)電量的占比將達(dá)到10%左右，實(shí)現(xiàn)翻倍。
2024年全球核電裝機(jī)量為396GW，天然鈾需求約為6.8萬(wàn)噸；據(jù)我們測(cè)算，2035年全球核電裝機(jī)量或達(dá)到566GW，天然鈾需求達(dá)到9.1萬(wàn)噸。
u 據(jù)世界核協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)的鈾需求量為13132噸，世界鈾需求量預(yù)計(jì)為67517噸。而我國(guó)產(chǎn)量（約1700噸）和需求之間的差距需要靠進(jìn)口來(lái)解決，2024年我國(guó)天然鈾及其化合物進(jìn)口數(shù)量達(dá)到17841噸。
