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u 礦山供應低迷，核事故之后幾無新增投資。由于福島核事故的影響，2019年之前市場長期處于低迷狀態(tài)，大量礦山不得不減產、停產應對。2020年全球鈾產量為47731噸，為2010年以來最低點，近三年產量有所回升，2022年全球鈾產量達到49355噸，中國鈾產量達到1700噸。結構上，根據世界核協(xié)會數(shù)據，2022年哈薩克斯坦鈾產量21227噸（43%），加拿大、納米比亞、澳大利亞分別產鈾7351噸（15%）、5613噸（11%）、4553噸（9%）。到2024年，隨著老礦山復產，全球鈾礦產量達到60300噸。
u 鈾的二次供給未來呈衰減態(tài)勢。2024年全球需求約6.8萬噸，而鈾礦產量靠近6萬噸，缺口依靠二次供應補足。包括1）商業(yè)庫存；2）存放在濃縮廠、核電站、后處理設施中的貧鈾尾料及乏燃料；3）富余的SWU產能；4）政府富余的軍用高濃鈾。鈾的二次供給未來呈衰減態(tài)勢，根據WNA統(tǒng)計數(shù)據，2022年鈾的二次供給占比約為26%，根據UxC統(tǒng)計數(shù)據，目前二次供給主要由商業(yè)庫存提供。
u 降息后投資機構采購天然鈾或將進一步增加，鈾價中樞有望持續(xù)上移。Sprott、Yellow Cake、URC等金融機構持續(xù)在市場上采購天然鈾實物，進一步加劇市場的緊張格局。截至6月底，Sprott天然鈾實物基金規(guī)模達到2.8萬噸，且公布2億美元融資計劃購買天然鈾，測算折金屬量約為1100噸。
u 鈾可應用于核電、軍事、農業(yè)等領域，我們重點關注核電需求。鈾是核裂變的關鍵原料，一公斤鈾235完全裂變，會損失大約0.09%的質量，而釋放的能量相當于燃燒2700噸優(yōu)質煤，是全球核電的絕對主力“燃料”。鈾除了能發(fā)電，還廣泛用于各種軍事和民用領域。比如，航母和潛艇的鈾核反應堆、原子彈和氫彈都離不開鈾。鈾濃縮過程的副產品貧鈾，還能用來生產貧鈾彈和高強度裝甲。再比如，農業(yè)輻照育種、生產人造元素、放射治療、造影診斷都能用到鈾。。
u 天然鈾消耗量跟隨核電裝機量逐年提升。截至2024年底，我國核電發(fā)電量占發(fā)電量比重4.42%。中國核能行業(yè)協(xié)會預計2030年前，我國在運核電裝機規(guī)模有望成為世界第一，在世界核電產業(yè)格局中占據更加重要的地位。預計到2035年，我國核能發(fā)電量在總發(fā)電量的占比將達到10%左右，實現(xiàn)翻倍。
2024年全球核電裝機量為396GW，天然鈾需求約為6.8萬噸；據我們測算，2035年全球核電裝機量或達到566GW，天然鈾需求達到9.1萬噸。
u 據世界核協(xié)會數(shù)據，2024年我國的鈾需求量為13132噸，世界鈾需求量預計為67517噸。而我國產量（約1700噸）和需求之間的差距需要靠進口來解決，2024年我國天然鈾及其化合物進口數(shù)量達到17841噸。
