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u 銻資源稀缺，且難以回收利用。USGS數(shù)據(jù)顯示，2024年全球銻資源儲量200萬噸，按照當(dāng)年產(chǎn)量10萬噸折算，靜態(tài)儲采比20年，相對各類金屬均較低，且近年來儲量并無增長。中國銻資源相對豐富，2024年銻儲量為67萬噸，占總儲量33.5%。中國、美國、歐盟、日本、澳大利亞等均將銻列為關(guān)鍵礦產(chǎn)資源。從循環(huán)利用角度來看，過往銻部分用于蓄電池中的鉛銻合金柵板，但隨著銻在其中用量的縮小，其回收量降低；在其余領(lǐng)域，銻單位用量低，在使用后幾乎不可回收或難以回收。
u 銻礦供應(yīng)量自峰值已下降近半，且潛在增量有限，進(jìn)度緩慢。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，全球銻礦供應(yīng)在2008年達(dá)到峰值19.7萬噸，其中中國供應(yīng)量占比超過91%；其后海外供應(yīng)量有所抬升且波動較大，但中國供應(yīng)量降低，整體呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，2024年全球產(chǎn)量降至10萬噸，中國供應(yīng)量占比降至60%。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年全年，我國銻精礦產(chǎn)量為5.5萬噸，同比減少8.9%。近年來，隨著地質(zhì)品位下降，礦山開采難度增加，部分銻礦產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢；另有一些潛在項(xiàng)目因如脆硫銻鉛礦難以解決鉛銻分離等問題而難以推進(jìn)。短期來看，銻精礦供給增加確定性較高的大型項(xiàng)目為塔吉克斯坦的康橋奇銻金礦項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后可年新增金屬銻1.6萬噸。項(xiàng)目2018年開工建設(shè)，2022年投產(chǎn)，但截至2024年報(bào)，銻精礦產(chǎn)量僅1592.88噸。美國也在積極恢復(fù)銻礦供應(yīng)，但Stibnite金銻礦項(xiàng)目開啟商業(yè)運(yùn)營時(shí)間推遲到2027年。
u 2025年3月銻價(jià)飆漲，創(chuàng)歷史新高。2025年3月，銻錠產(chǎn)品價(jià)格漲勢尤為明顯，在礦石開采需要時(shí)間、廠家開工緩慢而消費(fèi)端節(jié)前備貨量不夠的多重因素下，幾乎每天保持1.5萬元/噸的漲速，直至3月底價(jià)格打破歷史高位，達(dá)到26.45萬元/噸。
u 4-9月出口仍未有新動向，價(jià)格下跌，9月美國加強(qiáng)銻國防儲備。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1-8月我國銻的氧化物出口總量4923噸，2024年同期出口總量為23483噸，同比下跌79.0%；2025年1-8月銻的氧化物出口金額1.17億美元，2024年同期出口金額為3.15億美元，同比下跌63.0%。9月23日，美國銻業(yè)公司表示已經(jīng)獲得美國國防后勤署一份為期五年、價(jià)值高達(dá)2.45億美元的供應(yīng)合同，為國防儲備提供金屬銻。
u 近期出口管制有所放松，價(jià)差修復(fù)&出口恢復(fù)，國內(nèi)銻價(jià)止跌回升。11月10日，銻錠歐洲現(xiàn)貨市場報(bào)價(jià)均價(jià)47500美元/噸，而中國銻錠價(jià)格僅為14.8萬元/噸，海外溢價(jià)率131.0%。實(shí)行出口管制后，海外銻供應(yīng)形勢嚴(yán)峻。10月30日，商務(wù)部公布鎢、銻、白銀出口國營貿(mào)易企業(yè)申報(bào)細(xì)則；11月9日，進(jìn)一步放開對美國出口鎵鍺銻超硬材料等相關(guān)兩用物項(xiàng)的管制，價(jià)差修復(fù)&出口需求恢復(fù)，國內(nèi)銻價(jià)進(jìn)入上行通道。
u 銻主要有下游四大應(yīng)用：制成乙二醇銻（氧化銻為主要原料）的聚酯催化劑，制成銻合金的鉛酸蓄電池，制成氧化銻的阻燃劑，制成焦銻酸鈉的玻璃
陶瓷。化纖、合成纖維，空調(diào)、冷柜等傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域產(chǎn)量明顯增長，新興領(lǐng)域光伏產(chǎn)量繼續(xù)保持增長，有效拉動銻消費(fèi)市場的增長。
? 阻燃劑等需求成本壓力較大。阻燃劑是目前銻最重要的應(yīng)用領(lǐng)域，需求占比近半。三氧化二銻是最早采用的無機(jī)阻燃劑之一，主要作為阻燃協(xié)效劑與含鹵素化合物配合，在它們的熱分解過程中起阻燃作用。雖然隨著環(huán)保意識的增強(qiáng)，無鹵化成為阻燃領(lǐng)域的趨勢，但新型無害鹵系阻燃劑正在不斷開發(fā)，并且溴系阻燃劑所具備的高阻燃效率、長期應(yīng)用穩(wěn)定性等使得鹵系阻燃劑和三氧化二銻至今仍在阻燃劑市場占據(jù)重要地位。終端經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)階段，年內(nèi)銻品價(jià)格高位，使得銻系阻燃劑在下游行業(yè)中的性價(jià)比高的優(yōu)勢地位有所減弱。聚酯等企業(yè)對于高價(jià)現(xiàn)貨面臨的成本壓力同樣較大。
? 光伏玻璃用銻占比抬升。近年來，以光伏為代表的可再生能源高速發(fā)展，光伏玻璃產(chǎn)能快速擴(kuò)張。截至2025年8月末，國內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)日熔8.8萬噸/日，25上半年受益于531政策落地結(jié)點(diǎn)，光伏玻璃日熔量呈上漲趨勢；節(jié)點(diǎn)過后日熔量較為平穩(wěn)，需求存在韌性。焦銻酸鈉作為一種優(yōu)質(zhì)的光伏玻璃澄清劑，需求隨著光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及雙玻組件滲透率提升快速增長。據(jù)我們測算，2027年光伏用銻將增長至5.17萬噸，2023-2027年光伏領(lǐng)域用銻CAGR約11%，占需求比重由21%增長至27%