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截止2025 年5 月底我國內電解鋁總產能4549.85 萬噸，較去年年底零增長。雖然根據各公司公告，2025 年國內電解鋁建設項目較多，總建設產能高達165 萬噸，但其中多為產能置換項目，新增產能僅有雙元鋁業(yè)10 萬噸與內蒙古扎鋁二期35 萬噸。由于新增產能零增長，行業(yè)通過提升產能利用率提高運行產能，根據鋼聯數據，截止2025 年5 月31 日，國內電解鋁運行產能4412.83萬噸，較2024 年12 月末增長57 萬噸。月度產量方面，除2 月因春節(jié)因素下滑至335.47 萬噸外，國內電解鋁月度產量總體在360-370 萬噸區(qū)間波動，產能利用率與月度產量整體保持穩(wěn)定。
在建電解鋁項目以產能置換為主，實際凈增新產能有限。根據相關公司公告與官網新聞，雙元鋁業(yè)600kA 電解槽10 萬噸產能置換升級項目預計于2025 年9 月投產，通遼市扎哈淖爾35 萬噸綠電鋁項目（扎鋁二期）電解槽于今年6 月19 日順利落槽，2025 年內電解鋁產能較2024 年底總產能增長45 萬噸，增幅約1%。天山鋁業(yè)雖然于6 月7 日公告建設剩余20 萬噸電解鋁指標，但項目建設期暫定為10 個月，預計于2026 年4 月投產，故暫不影響今年電解鋁產能凈增量。其他今年已公告的電解鋁項目如云南宏泰、云南宏合、阿壩鋁廠、東山鋁業(yè)共規(guī)劃產能143 萬噸，均為產能置換項目，不構成凈增產能投放。
政策堅持電解鋁產能總量約束，行業(yè)產能天花板突破希望渺茫。雖然國內電解鋁行業(yè)天花板明確，但近年來仍不斷有新增產能投建，對于行業(yè)產能天花板是否會放開的問題，我們梳理了自2017年國內電解鋁行業(yè)供給側改革確立產能天花板約為4500萬噸以來，國務院、工信部等有關部門發(fā)布的政策文件，其中涉及產能相關的內容，表述均為堅持供給側約束。我們認為，電解鋁行業(yè)作為供給側改革的成功案例，由高質量供給引領行業(yè)高質量發(fā)展的突出代表，行業(yè)產能總量約束政策有望保持一致性與連貫性，國內電解鋁行業(yè)產能天花板突破希望渺茫。
電解鋁行業(yè)用電量占全社會比例較高，產能天花板或長期維持。另一方面，從電解鋁行業(yè)用電量占比來看，我們也認為國內政策天花板不會放松。將電解鋁行業(yè)2017 年以來年度平均在產產能，乘以當年行業(yè)標準噸鋁耗電量，計算得到歷年電解鋁行業(yè)用電量，并將其與當年全社會用電量做對比，發(fā)現雖然近年來電解鋁行業(yè)用電量的占比隨著生產工藝優(yōu)化及技術創(chuàng)新，整體處于下降趨勢，從2017 年的8.21%下降至2024 年的6.46%，2025H1 有所回升至7.4%，但是行業(yè)年度平均能耗占全社會用電量比例依然高達7%左右，是名副其實的高耗能行業(yè)。作為對比，居民部門用電量占比長期以15%為中樞波動。電解鋁行業(yè)用電量相當于整個居民部門用電量約50%，故我們認為嚴控產能與降本增效是電解鋁行業(yè)未來發(fā)展主旋律，行業(yè)放開新增產能指標的可能性較低。
海外電解鋁項目計劃與落地存在明顯差距，中期供給端增量有限。由于國內電解鋁行業(yè)產能指標政策具備一致性，行業(yè)供給約束逐漸深入人心，市場更多關注海外電解鋁項目的中期建設進展。
我們根據相關公司官網及公告，統計了截至2025 年6 月底已發(fā)布的海外電解鋁項目規(guī)劃，發(fā)現海外電解鋁項目計劃與實際落地投產節(jié)奏存在明顯差距。雖然2025-27 年各公司規(guī)劃的海外電解鋁項目總產能高達1128 萬噸，但根據產能投放節(jié)奏，我們預計于2025、26、27 三年新增投建產能分別為245、201、150 萬噸。其中部分項目或是暫無明確的落地時間表，或是遇到基礎設施建設問題，或是計劃于2029、30 等更遠的未來落地，對于海外電解鋁行業(yè)中期產能增量影響有限。
印尼符合建立深水港的海域范圍較少，電解鋁貿易受限導致項目落地困難。根據印尼能源和礦產資源部（ESDM）數據，印尼具有豐富的鋁土礦與煤炭資源，其中鋁土礦資源量62.12 億噸，儲量31.16 億噸，已探明儲量9.28 億噸，并以高品位三水礦為主（Al?O?>45%,鋁硅比>10），且露天開采成本較低僅8-12 美元/噸。由于印尼共由約17508 個島嶼組成，是全世界最大的群島國家，島嶼分布密集，因此較多海域為淺海區(qū)域，符合建設15 米以上深水港的地區(qū)較少。例如雅加達作為印尼第一大港口城市，雖然海岸線長達5514m，具有24 個主要碼頭泊位，但是最大水深僅11.5m。因此從電解鋁貿易角度，雖然印尼遠期有950 萬噸電解鋁產能規(guī)劃，但實際受制于當地基礎設施建設程度較差，多數產能規(guī)劃難以實際落地。
安哥拉水電供應存季節(jié)性差異，無法維持全年穩(wěn)定供應。位于非洲西南部的安哥拉受海洋性氣候影響，降水較為豐富，全年降水量可達1000毫米以上。然而由于降水季節(jié)分配極不均勻，導致水資源實際可利用量呈現出明顯的時間分布差異。在當地建設的電解鋁項目采用水電作為主要能源，雖然該項目在豐水期（每年的10 月至次年4 月）度電成本較低，但進入枯水期將直接導致項目停工停產，因此該項目年化實際產量有限。作為電解鋁行業(yè)的特例，無法視為穩(wěn)定的產能供給。電解鋁作為唯一需要通過大量能源電解還原的金屬，其商品背后的本質是電能的載體。因此長期穩(wěn)定低成本的電力供給，是發(fā)展電解鋁項目的必要條件。
海外電解鋁進口利潤深度倒掛，對國內電解鋁行業(yè)供需格局影響有限。根據上文所述，受限于海外基礎設施建設較為落后，以及電解鋁行業(yè)生產端苛刻的用能條件，即使海外電解鋁項目在氧化鋁等生產成本項上獲得了一定程度的成本優(yōu)勢，通常也被電力成本的劣勢所抵消，再加上海運費等其他成本，多數情況下海外電解鋁的進口成本明顯高于國內，原鋁進口利潤維持1000-2000 元/噸的倒掛狀態(tài)。根據Wind 數據，自2017 年1 月1 日以來，海外電解鋁進口窗口始終保持關閉，僅在2020 與2023 年的少數時間內，由于國內鋁現貨價短期內大幅上行，使得進口窗口短暫開啟。當前進口利潤仍在-500 到-1000 元區(qū)間波動，故我們認為海外生產的電解鋁難以通過進口的方式對國內供給端造成沖擊