或掃碼獲取報告
u 2024年多因素導(dǎo)致鉛鋅礦山減產(chǎn)、停產(chǎn)，而礦山增量有限，鋅價走高
? 一方面，秘魯?shù)腁ntamina采礦順序改變以及鋅品位下滑，預(yù)計2024年全年減量20萬噸；Glencore位于澳大利亞的McArthur River礦山因颶風(fēng)影響停產(chǎn)，該礦
2023年產(chǎn)量為26.2萬噸。另一方面，Pe?asquito復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量指引24.5萬噸，低基數(shù)效應(yīng)下預(yù)計帶來14萬噸的增量；位于愛爾蘭的Tara5月宣布Q4復(fù)產(chǎn)、俄羅斯
Ozernoye、艾芬豪Kipushi年內(nèi)重啟，但貢獻十分有限。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)及我們的整理，2024年海外礦增量約11萬噸，國內(nèi)礦增加3萬噸，預(yù)期有所下調(diào)。
2023年年底時，普遍預(yù)期2024年國內(nèi)礦端增量12-15萬噸，海外增量25-30萬噸，然而2024年全年，全球鋅精礦同比下降4.0%，供給緊缺推升鋅價。
u 未來2年鋅礦山主要增量項目及不同機構(gòu)預(yù)測
? 根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，海外礦方面，俄羅斯Ozernoye，剛果（金）艾芬豪的Kipushi項目釋放量會主要體現(xiàn)在2025年，其他澳大利亞、秘魯?shù)戎系V山未來三年仍存在品位下降、礦山接近退役、新開礦項目延期投產(chǎn)等原因，綜合預(yù)計2025年海外鋅精礦供給增長50萬噸左右；國內(nèi)礦方面，重點關(guān)注火燒云礦以及貴州豬拱塘鉛鋅礦，當(dāng)前國內(nèi)鉛鋅礦新建、改建項目有新疆火燒云、赫章縣豬拱塘鉛鋅礦、江西銀珠山鉛鋅銀礦項目、西部銅業(yè)多金屬選礦技改、巴彥烏拉銀多金屬礦、廣西中金嶺南盤龍鉛鋅礦6000噸/日采選擴產(chǎn)改造、湖南大腦坡礦區(qū)的鉛鋅礦選礦等。從項目進程來看，湖南大腦坡、江西銀珠山、豬拱塘、火燒云鉛鋅礦有望在2025年年底前投放出增量貢獻，但貢獻形式或以原礦方式為主，鋅精礦投放市場或延遲到2026年。另外國內(nèi)礦山安全管控以及新礦投產(chǎn)出礦的前期準(zhǔn)備復(fù)雜，耗時較長，2025年給予8-12萬噸的新增貢獻量。加上海外市場的增量預(yù)期，2025年全球鋅精礦預(yù)計增加60萬噸左右。
? 今年1-8月，全球鋅礦產(chǎn)量829萬噸，較去年同期800萬噸增長3.6%，屬于修復(fù)型增長。
? 百川盈孚收集整理海外17家鉛鋅礦商2025年二季度季度報告情況，其中整理統(tǒng)計鋅精礦產(chǎn)量共131.27萬金屬噸，環(huán)比增加9.85萬噸，同比增加21.63萬噸。季度產(chǎn)量環(huán)比增量主要體現(xiàn)在嘉能可（Glencore）、泰克（Teck）、Antamina鋅礦、Nexa、Helcan等礦商及礦山企業(yè)。減量主要在Vedanta旗下Hindustan Zinc有礦山籌備工作，致環(huán)比減量。其他企業(yè)鋅精礦減量不多。2025年二季度同比增量數(shù)據(jù)可觀，去年的季節(jié)、品位、回收率導(dǎo)致的鋅精礦產(chǎn)出量減少，今年同期各家修復(fù)去年的問題，產(chǎn)量屬于修復(fù)性增長，尤其艾芬豪的新礦山去年二季度還未投產(chǎn)，同比增量可觀。同時Antamina因調(diào)整銅鋅產(chǎn)出順序，2025年鋅精礦產(chǎn)出大幅增長，貢獻今年二季度主要同比增量。
u 鋅精礦庫存有所上升，連云港庫存顯示精礦供應(yīng)緊張有所緩解。鋅精礦連云港庫存與進口礦具有強相關(guān)性，2024年以來連云港鋅精礦庫存曾降至近4年低位，反映進口礦供應(yīng)緊張的情況。國內(nèi)鋅精礦港口總庫存去年10月以來低位上升，3-7月出現(xiàn)下滑，可能與提貨有關(guān)，后續(xù)沖高，目前處于歷年高位。
u 2025年三季度以來，國內(nèi)精煉鋅供應(yīng)偏強、消費偏弱，社會庫存走高；海外則受庫存低位與結(jié)構(gòu)性因素支撐，形成“外強內(nèi)弱”。
u 原料緊缺壓制冶煉利潤，長單TC顯著下調(diào)
? 2025年亞洲鋅精礦Benchmark80美元/干噸，顯著低于2024年165美元/干噸，以及2023年的274美元/干噸，佐證礦緊缺預(yù)期。2024年進口礦和國產(chǎn)礦加工費持續(xù)下行擠壓冶煉廠利潤，國內(nèi)冶煉廠不包含副產(chǎn)品的利潤產(chǎn)生虧損，一度超過3000元/噸，不過隨著25Q1鋅精礦加工費止跌企穩(wěn)回升，計算二八分成后，冶煉廠利潤持續(xù)修復(fù)至正盈利千元/噸左右；Q3隨著TC回落，目前盈利約為500元/噸。
u 供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期
? 全球方面，減產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)計劃并行。全球產(chǎn)量來看，截至2025年8月，全球鋅產(chǎn)量915萬噸，同比+0.1%。2025上半年海外煉廠經(jīng)營壓力較大，減產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)計劃并行，德國和澳大利亞有復(fù)產(chǎn)與新擴建項目，韓國煉廠也有持續(xù)減產(chǎn)情況存在。
? 國內(nèi)方面，鋅錠累計產(chǎn)量同比微增。根據(jù)百川盈孚，25Q1四環(huán)鋅鍺、山西鋅業(yè)的鋅合金項目落地有產(chǎn)出，西部礦業(yè)擴建電解鋅產(chǎn)線；25Q2云銅鋅業(yè)搬遷產(chǎn)線落地生產(chǎn)，新增投產(chǎn)產(chǎn)能均在5-6月才穩(wěn)定釋放出量。截至9月底，我國精煉鋅累計產(chǎn)量546萬噸，同比增加6.5%。
u 鍍鋅，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月，我國累計生產(chǎn)鍍鋅板2098萬噸，同比增加4.2%；累計出口鍍鋅板（帶）304萬噸，同比增加23.0%；累計進口鍍鋅板（帶）34.7萬噸，同比減少22.1%。
u 氧化鋅，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025年10月累計產(chǎn)量64.4萬噸，同比增長11.1%。
? 輪胎行業(yè)，目前輪胎市場維持內(nèi)需疲軟、外需萎縮、高位庫存的特征。
? 陶瓷方面，整體需求較為穩(wěn)定。
? 飼料行業(yè)，市場豬源供應(yīng)較為充足，但消費跟進缺乏利好提振，消費需求承壓，進而抑制氧化鋅需求。
u 鋅合金，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025年10月累計產(chǎn)量140.0萬噸，同比上漲7.3%。
u 雖有政策加持，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)仍需實際傳導(dǎo)。
? 房地產(chǎn)投資和銷售面積增速降幅擴大，截至2025年9月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積64.9億方，同比下降9.4%。其中，住宅施工面積45.2億方，下降9.7%。房
屋新開工面積4.5億方，下降18.9%。其中，住宅新開工面積3.3億方，下降18.3%。房屋竣工面積3.1億方，下降15.3%。其中，住宅竣工面積2.2億方，下降17.1%。
? 一般新開工領(lǐng)先竣工約3年，新開工累計同比增速自2021年7月轉(zhuǎn)負(fù)，過去三年較差的新開工數(shù)據(jù)拉低今年的竣工需求，竣工累計同比增速或有下滑，后期地產(chǎn)銷售及投資將構(gòu)成鋅消費拖累項。
u 汽車出口增速有所放緩。
? 中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月，汽車產(chǎn)銷分別完成2433萬輛和2436萬輛，同比分別+13.3%和+12.9%；新能源汽車產(chǎn)銷分別完成1124萬輛和1123萬輛，同比分別增長35,2%和34.9%；新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的46.1%。截至9月，汽車整車出口495萬輛，同比增長14.8%。
u 家電出口持續(xù)放量。
? 截至2025年9月，全國家用電冰箱產(chǎn)量8035萬臺，同比增加1.5%；家用洗衣機產(chǎn)量9005萬臺，同比增長7.5%；空調(diào)累計產(chǎn)量21657萬臺，同比增長4.4%；根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，截至2025年9月，家用空調(diào)類累計銷量16345萬臺，同比增長5.3%，其中內(nèi)銷9081萬臺，同比增長8.0%，出口7264萬臺，同比增長2.2%。
