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通過對行業(yè)進行周期分析，我們認為，當前行業(yè)正處周期修復反轉期，估值水平具備性價比。從運動戶外行業(yè)全產業(yè)鏈來看，上游生產端、中游品牌端和下游渠道端都出現了強者恒強、強者愈強的趨勢，且對外部零售環(huán)境變化的防御性更強。隨著可選消費逐漸修復向好，終端消費環(huán)境逐漸改善，或將助力運動戶外相關產業(yè)鏈的復蘇。具體來看， ? 上游生產端：基數低且有增量的制造端企業(yè)，且具有規(guī)模化生產的頭部生產商將有新增訂單的機會，我們看好體量規(guī)模有成長性，且穩(wěn)健度較高的運動鞋類代工廠商，如申洲國際、華利集團等。 ? 中游品牌端：受益于行業(yè)集中度不斷提高，頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯。如，具有代表性的是Nike、Adidas、安踏、李寧等。此外，由于當前經濟增速放緩，終端消費更注重產品性價比，因此具備高性價比的本土運動品牌將受益其中，如安踏體育等。 ? 下游渠道端：經銷商與品牌商珠聯璧合。一方面，部分品牌商發(fā)展出封閉的批發(fā)體系；另一方面，高景氣度的市場孕育出優(yōu)質的龍頭經銷渠道商，如滔搏體育等?；诳蛇x消費修復邏輯，我們認為，運動戶外行業(yè)經過一輪較長時期調整后，各細分賽道龍頭股估值具備性價比，或將迎來新的機遇與挑戰(zhàn)。我們建議配置運動戶外賽道的優(yōu)質核心資產，特別是有底部困境反轉的龍頭白馬股。投資主線如下： ? 主線一：自上而下，優(yōu)選市場份額提升及具備估值性價比的細分賽道龍頭。其中，推薦關注服裝制造相關的出口企業(yè)的投資機會。建議關注：申洲國際及華利集團等。 ? 主線二：自下而上，優(yōu)選業(yè)績確定性較強及股息率較高的白馬股。其中，建議重點關注有邊際改善的服裝品牌企業(yè)，以及分紅派息率穩(wěn)健的龍頭企業(yè)。建議關注：安踏體育等。