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（一）2026 年出行支撐需求，成本紅利有望延續(xù)
2025 年飲料行業(yè)動 銷具備韌 性，2026 年出行旺 盛有望支 撐動銷。按照上市公司口徑，25H1飲料行業(yè)七家企業(yè)收入 1127 億元（康師傅、統一、農夫山泉、華潤飲料、中國食品、東鵬飲料、IFBH），同比+6.2%，較 2024 年同期提速（4.8%）。展望 2026 年，我們預計出行仍然旺盛，利好飲料終端動銷。1）日常出行：線下辦公等剛性出行逐漸回歸常態(tài)，25H1 城市客運量同比基本穩(wěn)定，預計 2026 年日常出行有望維持。2）假日出行：《全國年節(jié)及紀念日放假辦法》修訂后法定公共假期增加+調休制度合理化，2025H1 出游客運量持續(xù)增長，考慮到 2026 年多地有望推出春秋假制度，出行需求有望延續(xù)增長趨勢，消費場景增加利好飲料終端動銷。
2025 年成 本紅利推動凈 利率 改善，預計 2026H1 趨勢有望 延續(xù)。25H1 行業(yè)歸母凈利率 13.3%，同比+1.5pcts，其中毛利率同比+1.8pcts，部分得益于白糖、PET 等成本價格同比下降。截至 2025年 11 月 13 日，PET 瓶片價格同比-7.4%，白糖價格同比-11.4%，按照這一趨勢并且結合企業(yè)提前鎖價行為，我們預計 2026 年成本紅利有望延續(xù)，利好企業(yè)盈利彈性釋放。
（二）方向一：關注競爭格局變化帶來的投資機會
包裝水：2026 年娃哈哈內 部 糾紛有望利好行業(yè) 競爭格局。25H2 娃哈哈內部圍繞商標、股權、遺產發(fā)生了一系列糾紛，經營不確定性增強，或將導致其市場份額丟失以及渠道對費用投放偏謹慎。農夫山泉、華潤飲料有望受益，農夫在 2024 年輿情事件后快速應對，包裝水業(yè)務穩(wěn)步修復；后續(xù)關注華潤飲料在渠道變革后的改善節(jié)奏。
（三）方向二：關注具備品類景氣的細分行業(yè)
運動飲料： 將受益運 動場景 數量增加與 滲透率提 升。健身風潮興起，快速補水需求增長，疊加頭部品牌持續(xù)培育，運動飲料、電解質水等符合健康功能化的產品迎來機遇。伴隨戶外場景持續(xù)復蘇，消費者運動頻次與專業(yè)度均有提高，品類將延續(xù)較高景氣度。
養(yǎng)生水：健康消 費趨勢下處于 高速成長期。從 景氣度來看 ，植物飲料 2025 年實現較快增長，主要得益于其符合健康消費趨勢（低熱量+功能性+養(yǎng)生），未來隨著口味的增加以及拓展更多年輕消費群體，行業(yè)有望延續(xù)高增態(tài)勢。從競 爭格局來 看，華潤飲料推出至本清潤系列，核心產品菊花茶具備先發(fā)優(yōu)勢，2025 年則繼續(xù)推出枇杷雪梨，二者均主打中式健康與國潮風，布局 4 元價格帶具備性價比優(yōu)勢，有望快速發(fā)揮渠道杠桿效應。承德露露在 2025 年 3 月推出露露草本養(yǎng)生水，目前處于鋪貨階段，有望貢獻一定收入。
椰子水：需求景 氣有望延續(xù)，關注競爭格局變化。椰子水品類正處于高速增長期，2024 年終端銷售額快速增至 78 億元，期間 CAGR 約 67%，主要得益于健康消費趨勢、疫情加速消費者教育、供應鏈成本大幅下降。我們預計未來 5 年椰子水仍將保持較快雙位數增長，主要得益于水替、出行、運動等核心消費場景不斷擴張。但需關注競爭格局演變：短期來看，建議觀察 26Q1 水頭情況，以及若 2026 年國標出臺有望推動小品牌出清；長期來看，我們認為供應鏈、營銷與渠道為核心壁壘，具備相關優(yōu)勢的企業(yè)有望長期勝出，參考美國椰子水競爭演變趨勢，龍頭 Vita coco 憑借強大供應鏈能力與營銷能力長期保持龍頭地位。
（四）重點公司
展望 2026 年，飲料板塊我們建議繼續(xù)重點關注二個方向：1）競爭格局變化帶來的投資機會，包括娃哈哈內部糾紛有望從市場份額、費用投放等角度利好農夫山 泉、華潤 飲料，以及受益于盈利能力提升的康師傅 、統一；2）功能飲料景氣品類延續(xù)，包括受益于運動飲料高景氣的東鵬飲料，以及受益于椰子水高景氣的 IFBH、歡樂家，但需關注競爭節(jié)奏。
