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1 寵物食品與用品雙輪驅動，營收利潤高速增長
源飛寵物是國內領先的寵物食品、用品制造商，公司始建于2004 年，多年來專注于寵物用品和寵物零食的研發(fā)、生產和銷售，主要產品包括寵物牽引用具、寵物注塑玩具等寵物用品，狗咬膠等寵物零食等。公司始終堅守著最初的“關愛寵物，創(chuàng)造美好”使命，即致力于提供高品質、更健康、有助于提升人寵生活品質的寵物用品和食品以滿足消費者對美好生活的向往。憑借高效、出色的產品設計和產業(yè)化能力、良好的產品質量和優(yōu)質的客戶資源，公司在寵物牽引用具領域具備優(yōu)勢地位。
海外ODM 業(yè)務為主，國內“自主+經銷”雙線布局。在海外市場，公司通過OEM/ODM 模式深度綁定國際連鎖零售商(如Petco、Walmart）；在國內市場，公司目前采取品牌矩陣+產品細分的運營策略，形成自有品牌矩陣，如以高端烘焙主糧和主食凍干為主的傳奇精靈，以零食和主糧產品為主的匹卡噗（PIKAPOO），以貓砂和高性價比平價貓糧為主的哈樂威，同時還經銷銷售皇家、冠能等多個品牌的產品，實現寵物用品、寵物食品各類產品全覆蓋。公司的主要產品包括寵物零食、寵物牽引用具、寵物玩具、寵物干糧、寵物濕糧等產品。寵物零食作為寵物日常營養(yǎng)補充，主要包括畜皮咬膠系列、肉制咬膠系列和植物咬膠系列等，SKU 達上千個，年升級近百款。寵物牽引用具作為寵物日常必需用品，主要包括時尚系列，基礎系列，功能系列，反光系列，高強度系列等等，SKU 達十萬余個，年開發(fā)八千余款。寵物玩具作為寵物易耗品類，包括了耐咬系列，基礎系列、繩結玩具和毛絨玩具。
公司依托當地優(yōu)勢發(fā)展狗咬膠業(yè)務起家，拓展業(yè)務至寵物牽引行業(yè)，進入海外市場積累優(yōu)質客戶資源，隨后逐步建立自有品牌、搭建品牌矩陣。源飛寵物的發(fā)展大致可以劃分
為以下階段：
第一階段：借勢起家，拓展業(yè)務（2004-2014 年）。公司于2004 年在浙江省溫州市平陽縣成立，平陽素有“中國皮革之都”的稱號，公司 依托當地完整的上下游產業(yè)鏈，生產以皮制品為主要原材料的“狗咬膠”，隨后將主營業(yè)務拓展至寵物牽引用品行業(yè)。
第二階段：進入海外市場，掌握核心客戶（2014 年-2019 年）。2014 年，源飛寵物在美國設立子公司，標志著進入海外市場拓展的新階段。同年，公司成功進入全球零售巨頭沃爾瑪的供應鏈體系，為其提供寵物牽引用具、寵物零食。2016 年業(yè)務版圖持續(xù)擴張，通過與專業(yè)寵物連鎖品牌PetSmart 的戰(zhàn)略合作，產品矩陣拓展至寵物牽引用具、玩具及其他寵物產品。2017 年與北美知名寵物零售商Petco 建立長期供應關系，標的涉及寵物牽引用具。2018 年，公司完成股份制改造，并在上海成立子公司進行產品設計和研發(fā)。
第三階段：海外產能布局，進入高速增長（2019 年-2022 年）。2019 年，公司與中寵股份合資在柬埔寨成立子公司柬埔寨愛淘，同年公司成立獨資企業(yè)柬埔寨萊德，拓展海外產線。
第四階段：國內影響力不斷增強，形成品牌矩陣（2022 年至今）。2022 年8 月，公司在深交所上市。2023 年開始，源飛寵物開始布局國內市場，依托國內各大電商平臺進行自有品牌及經銷品牌的運營銷售，逐步構建“自主+經銷”雙線布局。2024 年下半年公司逐步推出三大自有品牌：匹卡噗、哈樂威、傳奇精靈，分別滿足不同愛好、不同層次的消費者需求，品牌矩陣逐漸豐富。
2、海外代工業(yè)務為核心，自有品牌占比不斷提升
1）分業(yè)務：OEM/ODM 代工業(yè)務為核心，自有品牌未來可期
境外貼牌銷售業(yè)務為公司的核心業(yè)務，波動上升：2022-2024 年公司在海外的貼牌銷售業(yè)務分別實現營收9.17/8.84/11.24 億元，CAGR 為10.72%；因公司在國內市場的自有品牌業(yè)務擴張迅速，近幾年境外貼牌代工業(yè)務營收占比呈下滑趨勢，2024 年占比降至85.78%，但代工業(yè)務毛利率保持在20%以上，2024 年達到25.54%。
境內線上業(yè)務為成長迅速，未來有望貢獻增量：2022-2024 年公司在國內線上銷售業(yè)務分別實現營收0.02/0.58/1.42 億元，占公司主營業(yè)務收入比例從2018 年的0.24%增長至2024 年的10.83%，2022-2024 年，境內線上銷售業(yè)務CAGR 達692.36%，在公司戰(zhàn)略定位下發(fā)展迅速。公司在境內線上銷售主要為經銷國際知名品牌和自有品牌業(yè)務，自有品牌目前正處成長期，有望在低基數上實現高增，成為公司新的增長點。
2）分產品：寵食下游高度景氣，各產品均實現高增
寵物零食：寵物零食作為寵物日常營養(yǎng)補充，主要包括畜皮咬膠系列、肉制咬膠系列和植物咬膠系列等，2024 年，公司在寵物零食方面的SKU 達上千個，年升級近百款。2019-2024 年，公司寵物零食收入從1.59 億元增長至6.07 億元，CAGR 達30.78%，2024 年占主營業(yè)務收入比46.31%，毛利率16.38%。
寵物牽引用具：寵物牽引用具主要用于寵物戶外出行時的牽引控制，滿足寵物的出行需求及戶外防護的需求，主要產品包括牽引繩、胸背帶、項圈及配飾等，主要材質為尼龍、真皮、PU 皮革等，包括時尚系列，基礎系列，功能系列，反光系列，高強度系列等等，2024 年，公司在寵物牽引用具方面SKU 達十萬余個，年開發(fā)八千余款。2019-2024年，公司寵物牽引用具收入從3.30 億元增長至4.56 億元，CAGR 為6.70%，24 年占主營業(yè)務收入比34.81%，毛利率35.60%，占比和毛利率保持穩(wěn)定寵物玩具：寵物玩具主要用于寵物玩耍、鍛煉，促進人寵互動，兼具耐咬、耐磨特性，公司在寵物玩具方面的產品包括了耐咬系列，基礎系列、繩結玩具和毛絨玩具。2019-2024 年，公司寵物玩具收入從891 萬元增長至5099 萬元，CAGR 為41.75%，24 年占主營業(yè)務收入比3.89%，毛利率29.85%。
3）分地區(qū)：整體上境外占比更高，代工業(yè)務主要由境外貢獻
境外：代工業(yè)務為主，收入占比緩慢下降。公司境外業(yè)務以OEM/ODM 模式為主，與國際知名的專業(yè)寵物產品連鎖店和大型連鎖零售商有長期、穩(wěn)定且連續(xù)的合作，如美國寵物用品零售巨頭 Petco 和 PetSmart、歐洲知名的寵物用品連鎖店 Pets at Home 以及國際大型連鎖零售商 Walmart、Target 等。2024 年公司境外業(yè)務實現收入11.24 億元，同比+27.15%，占主營業(yè)務收入比同比下降3.38pct 至85.78%，毛利率25.54%。境內：隨著公司發(fā)展自有品牌，境內業(yè)務占比逐漸提升。2024 年公司境內業(yè)務收入1.86 億元，占比14.22%，同比+73.38%，毛利率6.89%，經銷業(yè)務貢獻主要收入，自有品牌還處于起步階段。
2、牽引繩優(yōu)勢顯著，自主品牌建設進入提速期
公司在寵物行業(yè)深耕十余年，形成了洞察市場需求、產品設計、生產及工藝實現為一體的高效出色的產品設計和產業(yè)化能力。多年的經驗使公司能夠結合打樣、生產和工藝等環(huán)節(jié)將設計轉換為產品，快速、準確進行產品開發(fā)和產業(yè)化，形成了多品類、多樣化的產品實現能力。2024 年，公司在寵物零食領域SKU 達上千個，年升級近百款，在寵物牽引用具領域SKU 達十萬余個，年開發(fā)八千余款。
積極布局東南亞產線建設，強化供應鏈實力。近幾年公司在不斷完善海外生產線布局，在國內、柬埔寨、孟加拉均設有現代化工廠。柬埔寨生產基地第一期、第二期、第三期生產建設已完成，配備了寵物零食、寵物牽引用具和寵物玩具等多條生產線，主要負責承接境外訂單，客戶主要是美國、歐洲、日本等國的專業(yè)寵物產品連鎖店或國際大型連鎖零售商。孟加拉生產基地正在加快建設，主要在建寵物牽引用具、寵物玩具、寵物零食產線，計劃擴大海外產能，保持海外客戶長期穩(wěn)定的合作。海外生產線布局提升了對抗突發(fā)事件及局部風險的能力，滿足各地區(qū)客戶的需求，并保證公司產品對全球各個國家和地區(qū)的穩(wěn)定供應。
公司多年來已形成全球化的研、產、銷布局體系。公司在美國、上海分別設立前沿研究小組和設計研發(fā)中心，以快速響應目標客戶需求，將行業(yè)前沿需求和技術理念注入產品開發(fā)的各個環(huán)節(jié)，并最大程度的實現消費需求轉化。貼近客戶的研發(fā)策略使得公司可以充分洞察和理解寵物行業(yè)的消費需求變化，并通過設計團隊進行場景解構，在設計環(huán)節(jié)即可前瞻性的賦予產品設計的時尚性、功能性、適口性和新穎性。2024 年公司研發(fā)費用率1.82%，高于行業(yè)其余可比公司，同期中寵股份/天元寵物/佩蒂股份/行業(yè)平均分別為1.63%/1.14%/1.79%/1.60%。
深耕海外頭部零售商，積累優(yōu)秀客戶資源。公司產品銷售市場覆蓋美國、歐洲、日本等多個寵物市場發(fā)達的國家和地區(qū)，這些地區(qū)的市場銷售渠道主要被國際知名專業(yè)寵物產品連鎖店和國際大型連鎖零售商所壟斷。經過十多年的發(fā)展，公司已經與寵物行業(yè)市場主要銷售企業(yè)建立了良好的合作關系，例如 Walmart、PetSmart、Petco、Pets at Home 等專業(yè)寵物產品連鎖店或國際大型連鎖零售商。由于境外大客戶對生產商的質量控制、生產交期、安全生產、產品環(huán)保性、員工勞動保護等綜合資質要求高，對供應商的認證流程復雜、認證成本較高，故一經認證合格，雙方通常會保持長期穩(wěn)定的合作關系。因此，公司客戶的粘性較高、客戶相對較為穩(wěn)定。通過與上述客戶合作，在美國、中國香港和柬埔寨等地區(qū)設立子公司的措施，公司積累了優(yōu)質的客戶資源