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無水氫氟酸即無水氟化氫（AHF），分子式為 HF，無色透明液體，是氟鹽、氟制冷劑、氟塑料、氟橡膠、氟醫(yī)藥及農藥所必須的氟來源，同時是一種用途廣泛的化工產品，廣泛應用于原子能、化工、石油等行業(yè)。氫氟酸（BHF），為氟化氫的水溶液，具有強烈腐蝕性，能迅速腐蝕玻璃等含硅材料，主要用于金屬清理及表面處理，集成電路工業(yè)中芯片清洗與腐蝕等領域。無水氫氟酸連接了上游螢石資源和下游氟化工，是氟化工基本化工原料，2022、2023 年我國無水氫氟酸消費結構中用于生產制冷劑的比例分別是47%、50%。
我國氫氟酸產能產量在近年保持增長，開工率略有下滑。2019-2024 年，我國氫氟酸產能從232 萬噸增長至345 萬噸，CAGR 為8.24%，產量從163 萬噸增長至201 萬噸，CAGR 為4.35%，開工率從69.92%波動下滑至58.24%，主要是新產能的投放所致。
在地理上，我國氫氟酸產能分布較為分散，內蒙古、福建、江西是產能大省，2024 年產能占比分別為17%、16%、12%。
從氫氟酸新增產能來看，我國氫氟酸行業(yè)產能擴張仍未結束。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2025年4-12 月有共計87 萬噸的氫氟酸產能預計投產，屆時產能將比2024 年產能增長25%。
我國是氫氟酸凈出口國，近年出口量在20 萬噸以上，進口量幾乎為0。消費方面，2019-2024 年，我國氫氟酸表觀消費量從138 萬噸增長至178 萬噸，CAGR 為5.19%。
氫氟酸的生產、貯藏和運輸?shù)拳h(huán)節(jié)受到國家嚴格的管控與限制，這些政策和規(guī)定對產能投放和開工條件造成了制約。氟化氫行業(yè)產能增長明顯，產能釋放不足，部分產能處于長期閑置狀態(tài)，產能增速高于需求增速，行業(yè)處于供應寬松狀態(tài)，價格和價差存在一定壓力。2024 年以來，伴隨著上游螢石和硫酸的價格上漲，氫氟酸價格中樞有所抬升，2024 年均價10436 元/噸，同比增長5.93%，2025 年5 月中旬價格在11313 元/噸左右。
制冷劑：政策約束下的高景氣氟碳化學品主要包括氟氯烴（CFCs）、含氫氯氟烴（HCFCs）、氫氟烴（HFCs）、含氟烯烴（HFOs）等，主要用作制冷劑、發(fā)泡劑、氣溶膠的噴射劑、滅火劑、電子電氣及精密部件的清洗劑，還可以用于氟聚合物及精細氟化學品的原料。
氟制冷劑因具有良好的熱力性能，廣泛應用于冰箱、家用空調、汽車空調等消費領域，占據(jù)了制冷劑市場的主導地位。目前行業(yè)按照 ODP 值和 GWP 值對氟制冷劑的環(huán)保程度進行評估。ODP（ozone depletion potential），臭氧消耗潛值，用于考察物質的氣體散逸到大氣中對臭氧破壞的潛在影響程度。規(guī)定制冷劑 R11 的臭氧破壞影響作為基準，取 R11 的ODP 值為 1，其他物質的ODP 是相對于 R11 的比較值。GWP（Global WarmingPotential）基于充分混合的溫室氣體輻射特性的一個指數(shù)，用于衡量相對于二氧化碳的，在所選定時間內進行積分的，當前大氣中某個給定的充分混合的溫室氣體單位質量的輻射強迫。
氟制冷劑按使用進程來分大致可分為四代：
第一代制冷劑是氟氯烴類（CFCs），主要代表產品是R11、R12。目前我國除保留用于滿足藥用吸入式氣霧劑的特殊用途和原料外，其余CFCs 生產線已關閉。
第二代制冷劑是氫氯氟烴類（HCFCs）。我國 HCFCs 主要用于家用制冷、工商制冷、制冷維修、PU 發(fā)泡劑、XPS 發(fā)泡劑及清洗劑等應用領域，部分 HCFCs 還作為含氟聚合物、含氟精細化學品和 HFCs 的生產原料。HCFCs 為消耗臭氧層物質(ODS)，根據(jù)《蒙特利爾議定書》，我國于 2013 年正式實施 HCFCs 的生產和消費凍結，并對 HCFCs 的生產和消費實行配額管理，自 2015 年開始實施削減，至 2025 年削減基線值的 67.5%，至 2023 年削減基線值的 97.5%，并于 2040 年以后完全淘汰。R22 為第二代主流制冷劑，主要用于工商業(yè)、家庭空調系統(tǒng)及冰箱等設備制冷系統(tǒng)，由于主要增量市場被第三代 HFCs 制冷劑所替代，HCFCs 制冷劑目前主要面向配套制冷設備的售后維修等存量市場，市場需求相對穩(wěn)定。原料用途方面，R22 作為 PTFE 的原料，應用于石油化工管道防腐、線纜絕緣阻燃材料、防粘層、醫(yī)用耗材、建筑材料等領域；R142b 作為 PVDF 的原料，應用于建筑涂料、光伏背板膜、鋰電材料粘結劑、化工管道防腐、線纜護套、水處理膜等領域。
第三代制冷劑是氫氟烴類（HFCs）。HFCs 制冷劑為目前我國正在發(fā)展的第三代主流制冷劑，主要用于空調、冰箱、汽車等設備制冷系統(tǒng)。根據(jù)《蒙特利爾議定書》基加利修正案，我國 HFCs 生產量和消費量將在 2020-2022 年平均值的基礎上，于 2024 年凍結，自2029 年開始削減。企業(yè)為了能在基線年獲得更多 HFCs 配額，通過布局、擴張 HFCs 產能以及增加市場投放量等方式，提升自身配額競爭能力，同時也對 HFCs 供給側市場帶來較大壓力。2023 年11 月4 日，生態(tài)環(huán)境部辦公廳印發(fā)《2024 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案》，對配額總量進行設定，并確定了配額總量的分配方案。隨著三代制冷劑的配額落地，行業(yè)供給有望受到強約束，行業(yè)格局有望迎來改善。
第四代制冷劑氫氟烯烴類（HFOs）的主要開發(fā)產品包括 HFO-1234yf、HFO-1234ze、HFO-1233zd、全氟酮和 HFO-1336mzz 等，主要用作制冷劑、發(fā)泡劑、滅火劑和電子氣體等用途。第四代氟制冷劑可進一步降低溫室效應值，目前尚未大規(guī)模應用。
制冷劑下游主要是冰箱、家用空調、車用空調等。中國家用空調市場規(guī)模龐大，是全球最大的家用空調生產國和消費國之一。在政策方面，我國通過家電下鄉(xiāng)、以舊換新等多種政策支持家電行業(yè)發(fā)展，近年來多次出臺相關補貼政策，促進家電消費。
近年下游規(guī)模呈擴張趨勢，有望拉動制冷劑需求。2012-2024 年，我國家用空調產量、家用電冰箱產量、汽車產量CAGR 分別為6.03%、1.76%、4.19%。同時，我國城鎮(zhèn)、農村居民平均每百戶空調擁有量、電冰箱擁有量也在近年呈現(xiàn)增長趨勢。此外，我們認為新能源汽車的滲透率提升也有望提升車載電冰箱的滲透率。綜合來看，我們認為空調、電冰箱、汽車行業(yè)在政策支持、需求穩(wěn)健的支撐下，有望拉動制冷劑需求穩(wěn)健增長。
、二代制冷劑：R22 是最主要的品種
1、二代制冷劑配額削減中
全球范圍內，二代制冷劑（HCFCs）正逐步被淘汰。1989 年，國際社會締結《關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書》，共同開展保護臭氧層的全球行動，逐步淘汰消耗臭氧層物質（ODS）。1991 年，中國加入《關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書》；2007 年，《蒙特利爾議定書》第19 次締約方會議通過關于加速淘汰HCFCs 的調整案，發(fā)達國家需在2010 將ODS 用途HCFCs 削減至基線水平的75%，在2020 年削減至99.5%，僅保留0.5%的維修量，并于2030 年后完全淘汰。
我國將于2040 年完全淘汰二代制冷劑。1991 年，我國政府加入《蒙特利爾協(xié)定書》，并相繼接受了其框架下所有修正案。目前，我國正在淘汰最后一類ODS 用途HCFCs。根據(jù)《蒙特利爾協(xié)定書基加利修正案》規(guī)定，我國二代制冷劑作為非原料的產量和消費量已于2013 年被凍結，2020 年配額削減35%，2025 年配額削減67.5%，2030-2040 年配額削減97.5%，僅保留2.5%的維修量，2040 年以后將完全淘汰。
我國積極削減二代制冷劑配額。根據(jù)《蒙特利爾協(xié)定書基加利修正案》的要求，我國正在積極削減二代制冷劑的使用，包括R22、R141b、R142b、R123 和R124 等品種。2025年，我國二代制冷劑總生產配額為16.36 萬噸，其中R22 的生產配額為14.91 萬噸，占總配額的91.13%，R141b、R142b、R123、R124 分別占比5.60%、2.05%、1.06%、0.15%。相較2013 年的配額，2025 年我國R22 生產配額削減51%，收縮明顯。
受到配額限制，我國R22 產量呈現(xiàn)減少趨勢。2019 年-2024 年，我國R22 產能保持80 萬噸，產量逐漸從52 萬噸削減至38 萬噸，出口量在9 萬噸上下波動。與配額相比，R22 產量大于配額，主要原因是，用作制冷劑用途的HCFCs 的生產（分為總生產配額和國內生產配額）與消費（使用配額）均受配額限制。目前各廠家產量超過制冷劑配額的部分主要用作生產下游含氟新材料的配套原料，用于原料用途的R22 生產量則不受生產配額限制。
不同制冷劑消費結構存在差異。2024 年R22 的下游應用主要用于含氟聚合物生產，占2024 年R22 消費量的66%，22%用于空調售后市場。2023 年R142b 主要用于聚偏氟乙烯的生產，占比50%，此外主要用于R143a。
供需共振下R22 價格突破新高。R22 價格從2024 年初的接近2 萬元/噸上漲至2025 年4月底的3.6 萬元/噸左右，有了明顯的上漲。結合配額和需求情況來看，R22 的上漲有著供需共振。在供應端，受《蒙特利爾議定書》約束，二代制冷劑2025 年配額總量較基線削減67.5%。R22 作為最主流的二代制冷劑（2025 年R22 配額占二代制冷劑的91.13%），供給受到強有力的約束。在需求端，下游的空調售后市場、空調排產、出口訂單保持增長，尤其是旺季的供需缺口更為明顯。綜合來看，我們認為未來R22 的價格有望維持高位。R142b 價格在近年有大漲大跌。2021 年-2022 年上半年，R142b 供給受到配額限制，需求受到PVDF 及鋰電池明顯帶動，因此R142b 價格大幅上漲至最高近30 萬元/噸。R142b價格的高漲蠶食了下游PVDF 的利潤，下游PVDF 企業(yè)紛紛自行配套R142b，R142b 價格由此回落，2024 年3 月-5 月中旬價格在2.7 萬元/噸左右。
三代制冷劑：處于淘汰初期
1、我國三代制冷劑已進入配額時代
三代制冷劑（HFCs）處于淘汰初期，我國于2024 年凍結產能，2029 年開始削減?！睹商乩麪枀f(xié)定書基加利修正案》規(guī)定了三代制冷劑（HFCs）削減時間表，包括我國在內的第一組發(fā)展中國家應從2024 年起將受控用途HFCs 生產和使用凍結在基線水平，2029 年起HFCs 生產和使用不超過基線的90%，2035 年起不超過基線的70%，2040 年起不超過基線的50%，2045 年起不超過基線的20% 。
我國三代制冷劑進入配額時代。為落實《〈關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書〉基加利修正案》，達成2024 年將氫氟碳化物（HFCs）的生產和使用量控制在基線水平的目標，2024 年1 月，我國生態(tài)環(huán)境部依據(jù)《中華人民共和國大氣污染防治法》和《消耗臭氧層物質管理條例》的相關規(guī)定，出臺了《2024 年度氫氟碳化物生產、進口配額核發(fā)表》。在該方案中，生態(tài)環(huán)境部向34 家單位分配了2024 年度的氫氟碳化物（不含三氟甲烷）的生產配額和內用生產配額，確保未來三代制冷劑的生產和銷售活動嚴格遵守這些配額限制。2024 年12 月，生態(tài)環(huán)境部公布了2025 年配額。2025 年我國三代制冷劑總生產配額為79.19 萬噸，其中R32 生產配額為28.03 萬噸，占總配額的35.40%。
2021 年12 月，生態(tài)環(huán)境部等部門發(fā)布《關于嚴格控制第一批氫氟碳化物化工生產建設項目的通知》，規(guī)定自2022 年1 月1 日起，各地不得新建、擴建附件所列用作制冷劑、發(fā)泡劑等受控用途的HFCs 化工生產設施（不含副產設施），環(huán)境影響報告書（表）已通過審批的除外。在2020 年前企業(yè)紛紛擴產以爭取更多配額，2020 年以來R32 產能保持在約50萬噸的規(guī)模，R125 產能保持30 萬噸。此外，R32、R125 等三代制冷劑的行業(yè)開工率基本低于50%，行業(yè)整體處于過剩局面。