???????
（一）全球供需平衡表匯總預(yù)測(cè)
2025年全球精煉銅供需平衡在貿(mào)易戰(zhàn)背景下呈現(xiàn)復(fù)雜分歧，核心矛盾集中在礦端短缺、冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張及區(qū)域供需錯(cuò)配。
2025E全球銅礦產(chǎn)量：我們預(yù)計(jì)增速2 3%，產(chǎn)量2 353 萬(wàn)噸。11）國(guó)際銅研究小組（ICSGICSG）預(yù)測(cè)2025 年全球銅礦產(chǎn)量增速為3.5%3.5%，標(biāo)普全球（S&P GlobalGlobal）預(yù)測(cè)銅礦產(chǎn)量增速受制于新增項(xiàng)目延遲和現(xiàn)有礦山衰減，全年增速或降至1.2% 。22）2025 年新增產(chǎn)能集中于非洲和南美，合計(jì)理論增量約37 萬(wàn)噸。存量礦山衰減，智利、秘魯?shù)葌鹘y(tǒng)礦山因礦石品位下降（智利平均品位從0.7% 降至0.5% ）、社區(qū)沖突及環(huán)保限制，預(yù)計(jì)減產(chǎn)約10 萬(wàn)噸。干擾率與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，主要因南美勞資糾紛、電力短缺及政策不確定性。ICSG 和標(biāo)普全球均認(rèn)為新增項(xiàng)目將部分抵消干擾，但增速低于歷史均值（2013 2017 年5% 以上）。
2025E全球精煉銅產(chǎn)量 原生 再生 產(chǎn)量：我們預(yù)計(jì)原生精煉銅增速1 6 %%，產(chǎn)量2 34 2 萬(wàn)噸；再生精煉銅增速5 %%，產(chǎn)量4 8 1 萬(wàn)噸；合計(jì)總產(chǎn)量2 82 3 萬(wàn)噸，同比增速2 。11）國(guó)際銅研究小組（ICSGICSG）預(yù)測(cè)原生精煉銅2025 年增速放緩至1.6%1.6%，主要因銅精礦供應(yīng)受限；再生精煉銅受益于廢銅回收政策及產(chǎn)能提升，增速預(yù)計(jì)6% ?？偖a(chǎn)量（原生 再生）2827 萬(wàn)噸，同比增速約2.3% 。標(biāo)普全球（S&P
GlobalGlobal）預(yù)測(cè)2025 年全球精煉銅供應(yīng)過(guò)剩加劇，原生精煉銅增速或低于1.5%1.5%，再生銅增速受廢銅進(jìn)口限制可能放緩至5%5%，總產(chǎn)量增速或降至1.8% 2.0%2.0%，對(duì)應(yīng)總量約2800 萬(wàn)噸。22）原生精煉銅：銅精礦短缺，疊加冶煉廠虧損風(fēng)險(xiǎn)，抑制產(chǎn)能釋放；印尼、印度新冶煉廠投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量（約30 萬(wàn)噸），但中國(guó)冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張受限（TC 低位導(dǎo)致減產(chǎn)），綜合預(yù)測(cè)原生增速區(qū)間1.5% 2.0% 。再生精煉銅：國(guó)內(nèi)回收增量，中國(guó)“以舊換新”政策推動(dòng)報(bào)廢量增加，理論再生銅報(bào)廢量達(dá)670 萬(wàn)噸（+ 4.04%），疊加庫(kù)存釋放貢獻(xiàn)增量；進(jìn)口限制，進(jìn)口成本上升，美國(guó)關(guān)稅及COMEX 溢價(jià)抑制進(jìn)口（2024 年進(jìn)口量同比+1 6 %%，但2025 年或下降5% 10%10%）；綜合預(yù)測(cè)再生增速區(qū)間5% 6%6%，產(chǎn)量約480 485 萬(wàn)噸。
2025E全球精煉銅產(chǎn)能：我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率8 3%3%，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能3 401 萬(wàn)噸，同比增速2 。11）主流機(jī)構(gòu)認(rèn)為2025 年精煉銅供應(yīng)增速低于需求增速，但冶煉端產(chǎn)能釋放仍受原料制約?？傮w上影響因素包括銅精礦供應(yīng)緊張、冶煉廠利潤(rùn)壓縮、新增產(chǎn)能投放節(jié)奏等。22）銅精礦短缺，冶煉廠虧損風(fēng)險(xiǎn)加劇，可能導(dǎo)致產(chǎn)能利用率實(shí)際值低于理論值；政策限制，中國(guó)《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》要求新建冶煉項(xiàng)目配套自有礦山資源，嚴(yán)控低效產(chǎn)能擴(kuò)張，可能抑制產(chǎn)能釋放；地緣政治與貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)關(guān)稅政策及全球銅資源爭(zhēng)奪可能加劇供應(yīng)鏈波動(dòng)，影響實(shí)際開工率。
2025E全球精煉銅需求：我們預(yù)計(jì)全球精煉銅消費(fèi)量增速2 8%，對(duì)應(yīng)消費(fèi)量2 804 萬(wàn)噸；供需過(guò)剩1 9 萬(wàn)噸，相比前值（2 024 年過(guò)剩3 0 萬(wàn)噸，減少1 1 萬(wàn)噸）。11）摩根大通（JPMorganJPMorgan） 預(yù)測(cè)2025 年全球銅需求增速為2.9%2.9%，依據(jù)為全球經(jīng)濟(jì)韌性及新能源需求支撐，但中國(guó)需求增速可能放緩至2.5%2.5%；經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫(kù)（EIUEIU） 預(yù)計(jì)2025 2026 年全球精煉銅消費(fèi)年均增速為2.3%2.3%，主要驅(qū)動(dòng)包括中國(guó)城市化、可再生能源投資及電動(dòng)汽車普及。高盛（Goldman Sachs Sachs） 認(rèn)為2025 年供需缺口可能擴(kuò)大，銅價(jià)中樞上移將刺激消費(fèi)增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)消費(fèi)增速3.5% 4% 。22）全球經(jīng)濟(jì)增速，IMF 預(yù)測(cè)2025 年全球GDP 增速2.8%2.8%，銅消費(fèi)彈性系數(shù)按1:1.1 計(jì)算，周期性需求增量為2.8% 。貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)關(guān)稅政策或?qū)е轮袊?guó)出口轉(zhuǎn)內(nèi)需，拖累全球需求增速約0.5 1% 。廢銅替代效應(yīng)，2025 年全球廢銅供應(yīng)預(yù)計(jì)增加200 萬(wàn)噸，替代原生銅消費(fèi)約1% 。
（二）中國(guó)供需平衡表匯總預(yù)測(cè)
2025E中國(guó)銅礦產(chǎn)量：我們預(yù)計(jì)同比增速區(qū)間為5% 10%10%，產(chǎn)量達(dá)189 198 萬(wàn)噸。2024 年國(guó)內(nèi)銅礦產(chǎn)量180 萬(wàn)噸（同比 1.1%1.1%），主要受資源枯竭和環(huán)保限產(chǎn)影響。2025 年增速回升邏輯：新增資源基地投產(chǎn)（如西藏巨龍銅礦、黑龍江多寶山銅礦）貢獻(xiàn)增量；政府考核要求及冶煉廠原料需求倒逼國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)能釋放。11）資源增儲(chǔ)支撐：新一輪找礦突破戰(zhàn)略行動(dòng)在青藏高原新增銅資源量超2000 萬(wàn)噸，預(yù)測(cè)資源潛力達(dá)1.5 億噸，西藏玉龍、甲瑪?shù)惹f(wàn)噸級(jí)銅礦基地逐步投產(chǎn)。22）政策驅(qū)動(dòng)：《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（20252025—2027 年）》要求優(yōu)化產(chǎn)能布局，推進(jìn)西藏、新疆等重點(diǎn)地區(qū)銅礦開發(fā)。33）企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：西部礦業(yè)玉龍銅礦二期、紫金礦業(yè)驅(qū)龍銅礦等國(guó)內(nèi)項(xiàng)目逐步釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)量約15 20 萬(wàn)噸。44）技術(shù)升級(jí)：綠色低碳智能采選技術(shù)應(yīng)用提升低品位礦開采效率，銅礦品位下降趨勢(shì)（0.95%0.95%→0.60%0.60%）倒逼技術(shù)革新。
2025E中國(guó)精煉銅產(chǎn)量：我們預(yù)計(jì)同比增速5 %%，產(chǎn)量1 433 萬(wàn)噸。11）政策導(dǎo)向下的增速預(yù)期：工信部等十一部門聯(lián)合發(fā)布的《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（20252025—2027 年）》提出推動(dòng)產(chǎn)能優(yōu)化和技術(shù)升級(jí)，預(yù)計(jì)精煉銅產(chǎn)量增速將維持在5% 左右。22）2025 年一季度數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5%5%，且電力電纜、新能源等下游需求增長(zhǎng)較快，支撐全年增速預(yù)期。
2025E中國(guó)精煉銅進(jìn)口增速預(yù)計(jì) 5%5%，進(jìn)口量預(yù)計(jì)為3 84 萬(wàn)噸；出口增速預(yù)計(jì)2 0%0%，出口量預(yù)計(jì)為5 5 萬(wàn)噸。
進(jìn)口量預(yù)測(cè)依據(jù)：1）銅精礦供應(yīng)約束：中國(guó)銅精礦進(jìn)口依存度超75%，但2025年全球銅礦增量預(yù)計(jì)僅53萬(wàn)噸，且秘魯、智利等主產(chǎn)國(guó)銅礦罷工及政策限制加劇供應(yīng)擾動(dòng)；22）加工費(fèi)（TC/RC RC）壓力：2025 年銅精礦加工費(fèi)跌至15 年低點(diǎn)，冶煉廠進(jìn)口意愿受抑制。33）進(jìn)口替代效應(yīng)：再生銅進(jìn)口政策放寬（2024 年廢銅進(jìn)口量206 萬(wàn)噸）可能部分替代精煉銅需求。
出口量預(yù)測(cè)依據(jù)：1）出口方面：2025年COMEX-LME價(jià)差持續(xù)高位（一度超1000美元/噸），雖然有中美關(guān)稅戰(zhàn)，但后期緩解后可能刺激中國(guó)冶煉廠向美國(guó)等高價(jià)市場(chǎng)直接或轉(zhuǎn)口出口。22）國(guó)內(nèi)產(chǎn)能釋放：國(guó)內(nèi)2 025 E 我們預(yù)計(jì)產(chǎn)量1433 萬(wàn)噸，疊加下游消費(fèi)復(fù)蘇緩慢（如房地產(chǎn)需求疲軟），過(guò)剩產(chǎn)能可能轉(zhuǎn)向出口。33）政策驅(qū)動(dòng)：《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案（20252025—2027 年）》鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)。 2025E中國(guó)精煉銅消費(fèi)：我們預(yù)計(jì)增速2.9%，銅消費(fèi)量1621萬(wàn)噸。11）2024年消費(fèi)量1595 萬(wàn)噸（同比 1.1%1.1%），主要受房地產(chǎn)疲軟和再生銅替代影響。22）根據(jù)前文“圖表：中國(guó)精煉銅的需求結(jié)構(gòu)占比”所列，2 025 E 電力領(lǐng)域耗銅量預(yù)計(jì)7 54 萬(wàn)噸，增速2 7%；家電耗銅2 23 萬(wàn)噸，增速1 8%；交運(yùn)2 13 萬(wàn)噸，增速5 4%；建筑118 萬(wàn)噸，增速 1.7%1.7%；機(jī)械電子1 35 萬(wàn)噸，增速3 1%；其他1 78 萬(wàn)噸，增速4 7%；合計(jì)值1 621 萬(wàn)噸，增速2 。33）2025 年回升邏輯是：新能源基建（電網(wǎng)、光伏、風(fēng)電）加速落地；新能源汽車滲透率持續(xù)提高（2024 年達(dá)45.8%45.8%）；政策支持內(nèi)需循環(huán)，家電 以舊換新 刺激消費(fèi)，家電領(lǐng)域用銅增速提升。
根據(jù)上述預(yù)測(cè)，中國(guó)精煉銅表觀供應(yīng)量（產(chǎn)量 凈進(jìn)口）1 762 萬(wàn)噸，同比增速2 3%；中國(guó)精煉銅消費(fèi)量1621萬(wàn)噸，同比增速2.9%；則供需軋差得中國(guó)精煉銅過(guò)剩140.8萬(wàn)噸。